海外邦

网站正在维护中,请稍后访问。

联系电话:15828337211

技术支持: 竹子建站

认知和财富共成长

深度解读国企混改
2020-05-15 17:01:42
2015年8月24日,中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》,这是新时期指导和推进中国国企改革的纲领性文件。在这里,有几个点需要首先明确:

混合所有制改革是整体国企改革战略和制度设计的一部分;

进度取决于对国企的整体定位和判断;

需要重点把握“能混则混,不能混不混”的原则,并非一混就灵。

 

从国有资产管理视角看混改

 

1. 混改的目标和策略

《关于深化国有企业改革的指导意见》第十六条:

推进国有企业混合所有制改革,以促进国有企业转换经营机制,放大国有资本功能,提高国有资本配置和运行效率,实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展为目标,稳妥推进国有企业发展混合所有制经济。对通过实行股份制、上市等途径已经实行混合所有制的国有企业,要着力在完善现代企业制度、提高资本运行效率上下功夫;对于适宜继续推进混合所有制改革的国有企业,要充分发挥市场机制作用,坚持因地施策、因业施策、因企施策,宜独则独、宜控则控、宜参则参,不搞拉郎配,不搞全覆盖,不设时间表,成熟一个推进一个。改革要依法依规、严格程序、公开公正。切实保护混合所有制企业各类出资人的产权权益,杜绝国有资本流失。

国有企业混改政策框架
丁琳先生解读称,对于国企混改的整个政策框架,首先是国有资本配置效率要提高,这意味着国有资本不再是只管到经营的层面,而是要深刻分析手中资源,做投资组合,最根本的目的是提高投资回报率。
而当投资回报率提高,对国有企业来说,最直接的就是提高其运行效率,而这又进一步要求其灵活运行机制。机制包括:其股东是谁?董事会是谁?董事会怎么组成?以及公司治理结构是什么样子?
关于国企混改的时间表,就是没有时间表,成熟一个推进一个。从本质上来讲,这是一件好事,因为对于市场来讲,当所有的标的或资产突然被推向市场,在某一个时间段内供给会突然提高,需求端跟不上,对所有的资产估值都是不利的。
最后,国企混改的底线便是防止国有资产流失。
2. 混改的执行

《关于深化国有企业改革的指导意见》第十七条:

引入非国有资本参与国有企业改革。鼓励非国有资本投资主体通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式,参与国有企业改制重组或国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理。实行同股同权,切实维护各类股东合法权益。在石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域,向非国有资本推出符合产业政策、有利于转型升级的项目。依照外商投资产业指导目录和相关安全审查规定,完善外资安全审查工作机制。开展多类型政府和社会资本合作试点,逐步推广政府和社会资本合作模式。

对于该条指导意见,丁琳先生主要概括为三个方面:
途径:新股、旧股、可转换债券、换股。在实际操作中,买旧股的案例会比较少,运用最多的还是新股。
行业:国民经济制高点行业;其他行业。国企混改是一个渐进的过程,开始拿出的都是一些竞争性的行业,比如工业制造。而一些垄断或类似于垄断的国民经济制高点行业,因为涉及到社会公平、国家安全、经济安全的问题,一般不会拿出来混改。
主旨:合作共赢。
3. 混改的双向进入

《关于深化国有企业改革的指导意见》第十八条:

鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。充分发挥国有资本投资、运营公司的资本运作平台作用,通过市场化方式,以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产业为重点领域,对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资。鼓励国有企业通过投资入股、联合投资、重组等多种方式,与非国有企业进行股权融合、战略合作、资源整合。

丁琳先生称,混改是一个双向进入的概念,不仅是社会资本进入国有企业去战略性持股或财务性持股,国有资本也会以投资入股、联合投资及重组等多种方式进入非国有企业。
4、混改的员工持股

《关于深化国有企业改革的指导意见》第十九条:

 

探索实行混合所有制企业员工持股。坚持试点先行,在取得经验基础上稳妥有序推进,通过实行员工持股建立激励约束长效机制。优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业开展员工持股试点,支持对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干等持股。员工持股主要采取增资扩股、出资新设等方式。完善相关政策,健全审核程序,规范操作流程,严格资产评估,建立健全股权流转和退出机制,确保员工持股公开透明,严禁暗箱操作,防止利益输送。

正如前文所说,国有企业混改最终想提高投资回报率,重要的是灵活其运行机制。而员工持股是国有企业混改中机制改善的重要一环。
员工持股可以改善委托代理关系,减少内部人控制的问题。
丁琳先生认为,员工持股到5%是一个比较合理的安排,多了之后包括管理层和持股员工的资金能力都会有问题,风险也会过高。
此外,员工持股通常都是新股,抛出来的钱是直接进入企业的。

 

从资本市场和投资者视角看混改

 

1. 资本市场视角
国企混改对资本市场的影响,丁琳先生主要概括出以下几个优势:
  • 信息:从α到β,经营信息更加透明

  • 供给:提高了潜在进入资本市场的供给(A股/港股上市)

  • 估值:对现有资产估值之重构

  • 表现:机制转变给上市公司表现所带来的提升

 
进入国有企业混改后,最重要的是一个问题就是怎么做估值。估值方法一般是有四个:
 
  • 基本面估值:DCF

  • 可比公司估值:二级市场

  • 可比交易估值

  • 重置价值

 
通常来说在实际过程中,国企混改都会请第三方的评估公司来做估值,基本上会用上述四种办法,每一种得出一个区间,然后取四个区间叠加的交集,来定一个比较合适的价格。
2. 投资者视角
 
丁琳先生认为,在国有企业混改中,不同形式的投资说到底都是资金和资源的结合。从投资人的角度,首先要想好做国有企业混改投资,是做一个价值的套利,还是确实有协同效应进来,是否能将自己的资源与国企的资源结合将公司做大。
 
只是拿资金进来套利,一般会比较短期,收益会比较大;拿资源进来套利,一般不是一些小的机构,这种形式的风险也会小一些。
文章来源于:丁琳 锦云商汇总裁

分享到:

推荐文章

该网站由竹子建站创建
该网站由竹子建站创建 立即创建