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认知和财富共成长

美国股市散户消退简史

2020-08-05 16:06:23

学习下美国如何从散户横行的时代进入到去散户的时代的，历史总是惊人的相似，目前国内在推行养老金入市，开启退市制度放宽，科创板与创业板注册制的快速推进，未来可能出现T+0，甚至开放做多做空机制。接下来A股趋向机构化也是很大几率，如果不能较早转换观念，还是可能成为接盘侠。

先知先觉者吃肉，后知后觉者喝汤，不知不觉者清仓。20世纪40、50年代，美股超过90%的部分为散户持有。

如今，世道变了。

海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。

全球主要股市各类投资者市值占比

2018年中报

资料来源：海通证券

由90%降至6%。这中间发生了什么？美国散户是如何被“消灭”的？

A股又是什么情况？今天就来看看。

美国股市野蛮的暴富之地

与中国一样，在1929年美国大萧条之前，美国家庭同样将股市看作是能够一夜暴富之地，虽然大部分人忽视了一将功成万骨枯的遍野哀鸿。

美国股市200多年的发展，大体上经历了四个历史时期：
● 从18世纪末到1886年，美国股票市场初步发展；1792年，美国股市诞生。早期美股是少数玩家的“游戏”。
● 到1886年到1929年间迅速发展，一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。

道琼斯工业指数走势 19200102-19291024

资料来源：海通证券

直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。之后又碰上二战，股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。

但是操纵股市和内幕交易泛滥，精英阶层还给大众编制了一个通过股市致富的梦想，而在其中却通过内线交易、前端交易、金字塔骗局、庞氏骗局等操控着整个游戏场。
● 自1929年大萧条，美国股市开始进入重要的规范发展期。
● 而从1954年至今，机构投资迅速发展，美国股票市场进入现代投资时代。

二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。

战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90%，并一直持续到1955年。

尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。

目前，美国主要由道琼斯工业股票指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数，这三大股指代表着美国股市的兴衰。道琼斯指数所包含的公司是各行各业的龙头老大，纳斯达克指数只有20多年，其大多是科技行业的新兴公司。

经过200多年的发展和完善，美股已经发展成为比较成熟和发达的股票资本市场。在经济运行稳定的情况下，美股基本上不会出现早期那种暴涨暴跌行情。

养老金入市，开启“去散户化”进程

70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。发生了什么？

共同基金的大量成立。在美国，如果通过股票投资等资本获利的资金需要交很多税。但是根据美国各州的法律规定，如果是通过基金则是可以延迟纳税，甚至是可以避税的。于是，在美国共同基金开始大量成立，其中最著名的401（K）计划。诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒早年曾在《非理性繁荣》一书中指出，401（K）计划推动了美股牛市的形成。

截止2013年底，美国私人部门类似于401（k）的各类养老金计划资产规模扩大了44倍，年均增长率高达29%。

养老金等机构投资者入市了。

美国投资者结构变化 1945-2014年

资料来源：华泰证券

下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。

美国养老金规模 1974年-2017年

资料来源：平安证券

简单介绍一下：

美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。

海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。

其中，企业养老金计划中的DC 型计划（收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。

美国养老金体系构成

资料来源：申万宏源

申万宏源研报显示，2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。

为何养老金入市后，散户不愿直接炒股了？

养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。

● 通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。

● 养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。

海通证券研报显示，从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。

道琼斯工业指数年振幅

从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，远低于A股的428%和297%。

● 养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。

● 注册制的推行、退市股票多，注册制的推行。注册制的实行，是压倒散户的最后一根稻草。1950年到现在，美国退市公司将近1万家，而目前的上市公司为1万多家，这意味着注册制下没上市的10家公司有5家有问题要退市。完好的注册和退市制度，保证了企业的质量，也降低了股民的赚钱概率。个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。

仅2013年至2017年5年里，美股就有1438只股票退市，远高于A股的27只。