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农夫山泉

2017年，传闻农夫山泉将登陆A股，被农夫的董秘三言两语打发了。

这不，三年以后，农夫山泉已坐实上市事实，只不过是在港股。

乐百氏、娃哈哈、农夫山泉和怡宝，写下这几个名字，不知道有几多人跟我有同感，这是龚少经历过的透明瓶装水时代。

农夫山泉便是这时代的宠儿。

报表收入看农夫山泉有多牛

除蒙牛、伊利等的乳制品行业，单纯对于软饮料行业来说，如果说娃哈哈是国内软饮料行业的精神领袖，相信没有多少人会有异议。就连如今农夫山泉的创始人钟睒睒，也是娃哈哈经销商出身，娃哈哈培育了中国的瓶装水市场，这点毋庸置疑。

但娃哈哈近年来依然陷入了增长瓶颈，公开资料显示，娃哈哈营业收入在2013年达到峰值782亿，此后进入下行通道，2014年728亿，2015年677亿，2016年529亿，2017年464亿，2018年止跌，实现468.9亿。而农夫山泉近些年增长率保持在17%以上，招股说明书显示2019年实现营业收入240亿，按照这个速率，农夫山泉将在5年以后超过娃哈哈2018年值，8年以后超过娃哈哈历史高值。

公开报道2019年娃哈哈年终奖金发9个亿，而农夫山泉招股说明书显示2019年年终给股东现金分红合计超80亿，虽说比较项目不同，但钟总气势上毫不输前供应商。

闲话不叙，直接上干货，由于娃哈哈尚未上市，我们只做简单比较，但对比其他已上市软饮料公司，农夫山泉是牛逼的。

农夫山泉2019年主营业务收入240亿，连续两年增速17%。

同期上市公司里面，养元饮品的主营业务收入为74.6亿，维维股份为50.4亿，香飘飘为39.8亿，承德露露为22.6亿，吉林森工为16.3亿。五家上市公司主营收入合计刚刚超过200亿，也就是说农夫的营收已经超过了五家同类型上市公司营收总规模。

根据招股说明书显示，农夫山泉目前的产品线涵盖了包装水饮料，也就是矿泉水，茶饮料、功能饮料和果汁饮料。

营业收入结构方面，包装饮用水产品占比维持在59.7%，接近60%，其它三类合计40%左右。

农夫山泉仍然是一家主打矿泉水的公司，6成左右的营收仍是靠卖矿泉水。

但相较于其他上市公司，它的集中度显然更具备优势。养元饮品、香飘飘和承德露露单品营收占比几乎都接近100%，养元饮品的核桃乳营收占比98%，承德露露的露露杏仁露占比99.91%，香飘飘更是仅产奶茶。另一方面，吉林森工除了本身的矿泉水以外，涉足绿化工程等项目，维维股份则是反反复复将中低端白酒纳入主要的经营板块。但从经营效果来看，吉林森工和维维股份都属于不算成功的跨界经营。

农夫山泉在产品结构上，适度分散，主次分明，而招股说明书显示，各个产品条线，都取得了不错的市场份额。

毛利率方面，瓶装饮用水毛利率60%，而大部分产品的毛利率则在50%以上。

估计已经超出了很多人的想象，你喝的每一瓶2块钱农夫山泉，都有1块2化成了销售人员的奖金和老板的年终分红。

而对比毛利率与营收结构和规模来看，软饮行业实际上是存在较大的规模效应的，无论是单个产品还是公司，规模越大，销售毛利率越高。

对于软饮这种快消品来说，还有一个比较重要的“成本”，就是广告宣传费。近三年农夫山泉的广告宣传费分别是9.82亿、12.34亿、12.19亿，对应的扣非净利润分别为31.6亿、37.2亿和48.3亿，广告对利润的贡献比为1:3.7，也就是说每一块钱的广告平均拉动3块7的利润，对应前面我们分析过的香飘飘和东鹏特饮没一块钱利润基本上要耗费1块钱广告费的情况，农夫山泉的广告策略无疑是成功的。

关键一点是农夫的高利润，不仅仅是账面利润，现金流也是非常丰富。2019年经营性现金净流入74.7亿，前两年分别也有超46亿的经营性现金流入。

登陆港股，是走向国际市场的关键一步吗

根据农夫山泉提交港交所的招股说明书，拟募资10亿，而在2019年总计就向股东发放了96亿的现金派息。在此之前2017年和2018年分别也向股东派息约3.7亿元。

有人写了文章说上市前突击分红，既不差钱为何又要上市，百思不得其解。其实忽略了资本市场除了筹资以外的其他功能。

选择港股上市对农夫山泉来说，无疑是一个符合战略的正确决定。香港市场是一个开放市场，港交所除了针对香港本土以外，国外投资机构也是比较重要的一部分，选择在港股上市，打通海外资本市场和消费市场，与公司拓展海外市场的战略谋而且合。

在招股说明书中，明确说到：

我們正在探索將我們的生產製造能力、供應鏈管理能力和銷售渠道拓展能力應用於海外市場。我們亦有計劃在海外設立生產基地。

农夫，在下一盘大棋。