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目前，澳大利亚的通胀仍然处于高位，央行正通过不断地加息缓解这种情况，虽然物价上涨伴随着房贷压力让民众怨声载道，但是客观地讲央行还没有制造出任何类似破坏需求、企业倒闭和民众失业的事情，加息是实现物价稳定目标所必需做的。

随着上周四债券市场消化收紧货币政策的影响，一些真正的问题在日常中清晰可见。首先，基础通胀率仍高于多数经济学家、央行和投资者12个月前的预期，且更具有长期性。因此，短期现金利率的升值幅度超出了投资者的预期，而且预计还将继续攀升。

尽管各个国家的通胀情况非常相似，但澳大利亚是个例外。目前现金利率仅为4.1%，专家预计将在5%达到峰值。相比较而言，市场预计加拿大（5.1%）、美国（5.5%）、新西兰（5.8%）和英国（6.5%）的峰值现金利率都比澳大利亚高。

—— 在历史上最激进的加息周期中，时任澳大利亚央行行长的Phil Lowe尤其棘手 ——

周期性储蓄是家庭在疫情期间所能使用的现金缓冲，这使得他们比过去更能抵御货币政策所带来的令人窒息的影响。

随着这些现金缓冲被花掉，消费行为使各经济体得以继续保持超高需求，借贷利率随之大幅飙升，所带来的结果就是保持了就业市场的紧俏。

这将企业的工资成本（也可称作“单位劳动力成本”）推到了令人难以置信的高水平，从而导致工资/价格的螺旋上升，尤其是在服务业通胀上升中表现得很明显。

并且问题在于，这种需求方面的通胀驱动因素往往是高度持久的，并且是一场反复的、持续多年的战斗，以使其回归正常。（回想一下，目前的通胀早在2021年就有苗头了。）

新西兰（3.2%至3.4%）、澳大利亚（3.4%至3.6%）、美国（3.4%至3.7%）、英国（3.6%至3.8%）和加拿大（4.9%至5.2%）的失业率几乎没有变化。重要的是，这些国家的失业率大多远低于“充分就业标准”的门槛，各国央行估计，这一门槛其实是与2%左右的低通胀率保持一致的。

换句话说，央行还没有用破坏性的手段，来抑制通胀。

这并不是说没有压力：澳大利亚已经看到了自2010年以来最大的违约周期，由不受监管的非银行机构发放的、风险较高的澳大利亚住房贷款的违约率开始飙升，商业地产市场也陷入困境。毫无疑问，未来还会有更多的痛苦。

一个特别有趣的迹象表明，货币政策远没有像央行认为的那么严格，最明显的表现就是房价走势。虽然澳大利亚人喜欢认为我们的房地产市场与众不同，但自2022年底以来，澳大利亚、英国、美国、加拿大和新西兰的房价都出现了引人注目的反弹。

尽管这种反弹幅度不大，而且尚未扳回自2022年初开始全球房地产市场同步下跌以来的历史损失，但有趣的是，它与其他风险资产类别（如股票和加密货币）的复苏同时出现。

Coolabah的首席宏观策略师Kieran Davies评论称，“当失业率上升时，房价似乎有可能下跌，尽管对许多央行来说，最近房价的反弹让人怀疑；对家庭来说，政策的压力很大”。

关键问题是，是什么促成了近期的上涨。一种解释是2022年底全球总体通胀率下降的虚假现象，不幸的是，这并没有抵销实际通胀中强劲的动力。

但这促使人们在2022年末和2023年初认为，我们已接近央行加息周期的结束。事实上，市场曾一度预测，到今年年底美联储（Fed）将降息多达100个基点，这令人感到奇怪，但美联储后来否认了降息的可能性。

因此，2023年降息的希望破灭了，现金利率不断向上修正，而股市直到最近才忽视了这一点。鉴于疫情期间出台的财政和货币政策刺激措施前所未有，事实上，没有人真正知道最终的现金利率将涨停在哪里——它们将由就业、工资和通胀数据决定。

现在导致的结果是，与现金、政府债券和低风险资产（如高评级银行债券）的无风险利率相比，股票、商业地产和住宅地产等提供的风险收益目前少得可怜。

与美国股市相比，澳大利亚股票的平均股息收益率仅为1.6%。这与澳大利亚和美国的现金存款利率以及10年期政府债券收益率（4%至5%）形成了尴尬的对比。CBA的AA级高级债券的利率为5.3%，而其BBB+级的二级债券的利率为6.5%。与优先债券和二级债券的现金利率不同，这些债券采用的是保证金分配，收益率为7.2%。

这就是为什么像管理着超过2750亿澳元资产的澳大利亚超级基金（Australian Super）和许多其他大型机构投资者正在将他们的资产配置重新转移到几十年来一直减持的固定收益产品上。

根据CoreLogic的每日数据，在截至6月30日的一年中，首府城市的住宅价格先是平均下跌了5%，一路到低谷的10%的跌幅中反弹回来。反应较快的澳大利亚股市从2022财年7.4%的跌幅中恢复过来，在2023财年实现了14.75%的涨幅。

在Coolabah交易活跃的机构债券投资组合中，同期的回报率超过11%，而类似的零售产品扣除费用后的回报率为8.4%。同期，澳元浮动利率债券指数（Australian Bond Floating-Rate Note Index）的收益率为4.03%。相比之下，由于受到政府债券收益率上升的影响，固定利率澳元综合债券指数（Australian Bond Composite Bond Index）的收益率仅为1.24%。

浮动利率票据从更高的利率中获利，因为它们支付的利息每季度都随着澳大利亚央行现金利率的变动而上升，而固定利率债券——其利率在债券的整个生命周期内都是固定的——随着收益率的增加（减少）而遭受价格的下降（增加）。

随着利率接近终点，精明的投资者无疑开始关注固定收益，并锁定“利率存续期”敞口。如果央行真的在全球经济衰退之际开始降息，这些敞口可能提供有吸引力的回报，并对股市等下跌构成有力的对冲。

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